华电国际点评：投资收益贡献颇丰，长期股息价值凸显【国君能源运营】

相关重点报告导览

公司跟踪：

行业深度：

本报告导读：

公司业绩符合预期，长期股息价值凸显。

投资要点：

维持“谨慎增持”评级：公司业绩符合预期，考虑到公司火电盈利修复及新能源投资收益提升，维持公司23/24年EPS 0.57/0.65元，预计25年EPS 0.72元，维持目标价6.40元，维持 “谨慎增持”评级。

业绩符合预期，投资收益贡献颇丰。公司FY22营收1071亿元，同比+2.3%，归母净利润1.0亿元，同比扭亏；4Q22营收274亿元，同比+3.6%；归母净利润-22.3亿元，亏损同比收窄43.6亿元，业绩符合我们预期。公司4Q22计提资产减值10.1亿元，同比基本持平。公司FY22对合联营企业投资收益48.0亿元，投资收益有望持续成为公司重要利润来源（其中参股华电新能投资收益25.9亿元；我们测算参股主要煤炭企业投资收益约18.8亿元）。

电量短期回落，电价环比提升。4Q22公司上网电量504亿千瓦时，同比/环比-8.4%/-20.1%，其中火电478亿千瓦时，同比/环比-6.6%/-19.9%；水电25.6亿千瓦时，同比-24.4%。电量短期回落，主要或与4Q22用电需求较弱等因素有关。我们测算公司4Q22平均含税电价0.519元/千瓦时，同比+12.4%/环比+2.4%，我们认为电价环比提升主要与季节性用电结构变化有关。

公司长期股息价值凸显。公司22年资本开支约137亿元，同比-55.8%， 23年资本开支计划约130亿元，公司资本开支强度或将下降。22年公司每股拟派息0.2元，符合“2020~2022年股东回报规划”（分红比例不低于50%且每股派息不低于0.2元）。公司盈利及现金流有望趋稳，资本开支或相对温和，高分红政策有望延续，长期股息价值凸显。

风险提示：煤价超预期上涨、电价相关政策机制推进低于预期等。‍

特别声明：

本公众订阅号(微信号: neo_energy)为国泰君安证券研究所能源运营研究团队依法设立并运营的微信公众订阅号。本团队负责人于鸿光具备证券投资咨询（分析师）执业资格，资格证书编号为S0880522020001。

本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台。本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。本订阅号推送的信息仅限完整报告发布当日有效，发布日后推送的信息受限于相关因素的更新而不再准确或者失效的，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息以国泰君安证券研究所正式发布的研究报告为准。

本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰君安证券研究服务签约客户，为控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。如有不便，敬请谅解。

市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。国泰君安证券及本订阅号运营团队不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。

本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有。任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或者引用，如因侵权行为给国泰君安证券研究所造成任何直接或间接的损失，国泰君安证券研究所保留追究一切法律责任的权利。

证券分析师：于鸿光

电话： [phone]

E-MAIL：[e-mail]

证券投资咨询执业资格证书编码：S0880522020001

联系人：陈卓鸣

电话： [phone]

E-MAIL：[e-mail]

证券投资咨询执业资格证书编码：S0880122040025

联系人：孙辉贤

电话： [phone]

E-MAIL：[e-mail]

证券投资咨询执业资格证书编码：S0880122070052